東方航空：繼續(xù)受益于油價下跌，預(yù)告2015H1同比至少增長249倍

　　類別：公司研究機構(gòu)：群益證券(香港)有限公司研究員：群益證券(香港)研究所日期：2015-07-21

　　結(jié)論與建議：

　　受益于航空燃油價格下降，東航預(yù)告2015H1凈利潤同比劇增，凈賺35億元至37億元。展望未來，受益于航空煤油價格下跌使成本下降，以及上海迪士尼一期開業(yè)帶動客流量上升，東方航空業(yè)績將持續(xù)釋放。當(dāng)前A股和H股股價對應(yīng)2016年動態(tài)P/E分別爲(wèi)12倍和8倍，維持買入評級。

　　公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2015年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤爲(wèi)人民幣35億元到37億元，同比增長249倍到263倍。略好于預(yù)期。其中2Q凈利潤同比增長784%至875%。 我們認爲(wèi)，目前國內(nèi)民航需求穩(wěn)中有升，業(yè)績增長最主要的原因來自于國際原油價格低位震蕩，公司航油成本大幅降低，毛利率大幅提高。

　　在國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩的背景下，我們預(yù)計2015年下半年民航需求將延續(xù)上半年的態(tài)勢：客運需求同比增長，從地區(qū)來看，國際市場總體而言受出境旅游熱度不減，客運市場將持續(xù)升溫，預(yù)計日本、韓國，以及歐美航綫將有較好的增長，而東南亞局勢動蕩後市場需求疲弱。貨運需求可能繼續(xù)下降。2015年上半年，東航的收入噸公里同比增長10.3%，客座率同比增長0.45個百分點至80.39%，貨郵載運率同比下降1.72個百分點至56.11%。

　　公司未來看點：第一，航油成本大約占到東航營業(yè)成本的40%，過去幾年原油價格基本穩(wěn)定在110美元/桶附近，但從2014年四季度開始原油價格暴跌使得航空煤油價格迅速下降。2015年上半年原油均價下跌至60美元/桶附近，市場普遍預(yù)計原油價格將繼續(xù)下跌，我們下調(diào)原油全年均價，預(yù)計全年均價在55美元/桶附近，同比下降約5成，一幷考慮燃油附加費下滑，預(yù)估航油成本下降至少增厚公司業(yè)績60億元。第二，迪士尼樂園(一期)預(yù)計2016年初開門營業(yè)，預(yù)計2016年參觀人數(shù)將達到2500萬人次，按照外來客流占1/3的比重計算，將新增乘客1600萬人次，增量約15%。隨著園區(qū)運營成熟以及後續(xù)兩期項目的陸續(xù)開發(fā)，客流量還有巨大上升空間。在三大航中，東方航空的樞紐中心恰在上海，是最爲(wèi)受益的航空公司。第三，從長遠看，上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)對提升上海兩大機場航空樞紐價值意義重大，東方航空將直接分享這一巨大的市場前景。

　　盈利預(yù)測：考慮到國際原油價格仍處在低位，公司全年業(yè)績?nèi)詫⒂猩霞驯憩F(xiàn)，上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)估公司2015年和2016年可分別實現(xiàn)凈利潤83.1億元(YoY+143%，EPS爲(wèi)0.66元)和93.48億元(YoY+12%，EPS爲(wèi)0.74元).

　　衛(wèi)星石化：非公開發(fā)行擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模

　　類別：公司研究機構(gòu)：海通證券股份有限公司研究員：鄧勇，王曉林日期：2015-07-21

　　投資要點：

　　非公開發(fā)行擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模。衛(wèi)星石化發(fā)布公告，公司擬非公開發(fā)行不超過19392萬股，發(fā)行價格不低于15.47元/股，募集資金總額不超過30億元，募集資金用于衛(wèi)星能源年產(chǎn)45萬噸丙烯二期項目、衛(wèi)星石化年產(chǎn)12萬噸高吸水性樹脂(SAP)擴建項目以及補充流動資金、償還銀行貸款。公司控股股東衛(wèi)星控股擬以現(xiàn)金參與本次非公開發(fā)行股票認購，認購金額不超過3億元。

　　新建產(chǎn)能帶來公司業(yè)績增長。衛(wèi)星石化新建32萬噸丙烯酸、30萬噸丙烯酸酯產(chǎn)能已于2014年先后投產(chǎn)，今年公司產(chǎn)品產(chǎn)銷量有望明顯增長，從而帶來凈利潤的提高。此外公司自主研發(fā)的高吸水性樹脂材料(SAP)已逐步獲得市場認可，未來銷量有望逐步增長。

　　PDH規(guī)模進一步擴大。公司已建成45萬噸丙烷脫氫(PDH)裝臵，二季度丙烯產(chǎn)品價格保持在較高水平，季度均價達1025美元/噸；同時丙烷價格則較低，季度均價為473美元/噸，公司PDH裝臵盈利較好。公司本次非公開發(fā)行將投資21.98億元再建設(shè)45萬噸PDH產(chǎn)能，項目建成后公司PDH產(chǎn)能將進一步擴大至90萬噸。

　　投資建設(shè)SAP產(chǎn)能。在目前3萬噸SAP產(chǎn)能基礎(chǔ)上，衛(wèi)星石化擬投資7.92億元建設(shè)12萬噸SAP產(chǎn)能，項目分兩期建設(shè)，其中擬使用本次募集資金3.95億元建設(shè)二期項目。SAP主要用于制作紙尿褲，隨著國內(nèi)嬰兒紙尿褲普及率的提高，以及未來老齡化進程加快帶來的成人紙尿褲需求增加，SAP未來的需求前景較好。公司新建SAP產(chǎn)能有望加快占領(lǐng)市場。

　　盈利預(yù)測與投資評級。目前衛(wèi)星石化已具備45萬噸丙烯、48萬噸丙烯酸、45萬噸丙烯酸酯、3萬噸SAP的生產(chǎn)能力，同時已形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全產(chǎn)業(yè)鏈，公司業(yè)績彈性大幅增加。募資資金投資項目將擴大公司生產(chǎn)規(guī)模，提高公司盈利。我們預(yù)計公司2015~2016年EPS分別為0.29、0.77元，按照2016年EPS以及20倍PE，我們給予公司15.40元的目標(biāo)價，調(diào)低至“增持”投資評級。

　　風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅波動的風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟下滑的影響；產(chǎn)能大幅擴張的風(fēng)險。

　　博世科：工業(yè)廢水專家，小市值，高成長，發(fā)力PPP

　　類別：公司研究機構(gòu)：光大證券股份有限公司研究員：陳俊鵬日期：2015-07-21

　　專注工業(yè)廢水治理的行家：

　　公司以高濃度、難降解工業(yè)有機廢水處理工程起家，以系統(tǒng)設(shè)計和設(shè)備集成為主；涉及工業(yè)行業(yè)主要包括制漿造紙、農(nóng)副食品、制藥行業(yè)。2009年后，公司涉足重金屬污染治理工程、制漿造紙清潔漂白生產(chǎn)技術(shù)；核心業(yè)務(wù)已實現(xiàn)由水污染末端治理向上延伸至前端控制領(lǐng)域。

　　清潔漂白技術(shù)&環(huán)境修復(fù)雙發(fā)力：

　　公司目前在手兩個35T/D 大型二氧化氯制備系統(tǒng)訂單，合同金額高達2.2億，將成為公司未來兩年重要要的業(yè)績貢獻來源。同時考慮公司過往客戶(工業(yè)廢水治理)主要集中在制漿造紙行業(yè)，有良好的客戶基礎(chǔ)，與開展二氧化氯制備業(yè)務(wù)有較高的協(xié)同效應(yīng)，我們看好未來公司水污染前端控制業(yè)務(wù)的高增速發(fā)展。另外，湘江流域重金屬治理規(guī)劃投資500多億元，公司子公司湖南華億在湖南省重金屬修復(fù)領(lǐng)域開拓較為成功，未來有望繼續(xù)拿下訂單。考慮修復(fù)行業(yè)整體趨勢向好，市場釋放在即；修復(fù)項目單體金額規(guī)模較大，對公司業(yè)績彈性高；我們看好該業(yè)務(wù)成為公司未來發(fā)展超預(yù)期的亮點。

　　進軍水務(wù)板塊，發(fā)力PPP 模式：

　　公司近期中標(biāo)江蘇省泗洪縣供水工程PPP 項目，正式通過PPP 模式進軍水務(wù)板塊。此次中標(biāo)項目總設(shè)計處理能力為15萬噸/天；總投資額達3.06億元。從項目規(guī)模來看，其體量超過公司2014年營收的一倍；如按8%的收益率估算，那么該項目將為公司帶來約2400萬的利潤，為公司2014年收益的77%。 考慮公司目前體量、市值較?。籔PP 項目的順利拓展，將為公司業(yè)績帶來很高的彈性。

　　投資建議：

　　截至2014年底，公司期末訂單達4.4億，若考慮已中標(biāo)未簽約訂單，則合計高達近9億元，是公司未來業(yè)績和持續(xù)盈利的有力基礎(chǔ)，我們認為公司業(yè)績高增長確定性強。預(yù)計公司15-17年營業(yè)收入分別為4.6億元、6.5億元和8.8億元；EPS 為0.82元、1.16元和1.55元?？紤]目前環(huán)保行業(yè)水工程設(shè)備公司的估值，給予2016年80倍PE，目標(biāo)價93元。

　　風(fēng)險提示：應(yīng)收賬款比例高，回款低于預(yù)期的風(fēng)險

　　太極實業(yè)：收購十一科技，積極布局光伏電站業(yè)務(wù)

　　類別：公司研究機構(gòu)：東北證券股份有限公司研究員：吳娜，龔斯聞日期：2015-07-21

　　報告摘要：

　　近期我們對太極實業(yè)進行了調(diào)研，與公司高管進行了深入溝通，調(diào)研要點如下：

　　收購十一科技有助于改善上市公司盈利能力，擴大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)布局。1)2014年十一科技營收49.39億，凈利潤2.1億，盈利能力強于上市公司；2)十一科技是大股東控股的企業(yè)，注入上市公司可以進一步深化國企改革，推動國有資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整，提升國有資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化效率；3)光伏是國內(nèi)重點發(fā)展的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，通過此次收購?fù)瓿晒夥a(chǎn)業(yè)布局。

　　十一科技在國內(nèi)處于行業(yè)領(lǐng)先地位，光伏業(yè)務(wù)借助“一帶一路”戰(zhàn)略開辟海外廣闊市場。十一科技是國內(nèi)領(lǐng)先的工程設(shè)計和總承包廠商，在電子高科技、光伏電站等領(lǐng)域表現(xiàn)突出。公司承擔(dān)國內(nèi)絕大部分8寸和12寸芯片生產(chǎn)線的設(shè)計工作，2014年設(shè)計的光伏電站裝機容量占當(dāng)年國內(nèi)并網(wǎng)裝機容量的24%。借助“一帶一路”戰(zhàn)略，今年公司在巴基斯坦和孟加拉國中標(biāo)多項光伏電站設(shè)計項目。

　　半導(dǎo)體作為公司重點發(fā)展領(lǐng)域的地位不變，未來有望獲大基金支持。半導(dǎo)體是國家重點扶持的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，仍是公司重點發(fā)展方向。海太半導(dǎo)體去年成本降低23%，比海力士在韓國本土的封測廠表現(xiàn)優(yōu)秀。海太與海力士無錫的前道生產(chǎn)線密切配合，后續(xù)將陸續(xù)升級到22nm、POP封裝、DDR4等業(yè)務(wù)。太極半導(dǎo)體的業(yè)務(wù)重點是培育優(yōu)質(zhì)客戶，提高產(chǎn)能利用率。公司是A股唯一的半導(dǎo)體存儲芯片封測廠商，在國家扶持芯片產(chǎn)業(yè)的背景下，公司有望獲大基金支持。

　　盈利預(yù)測及投資建議。暫不考慮此次資產(chǎn)重組事件的影響，我們預(yù)計公司2015-2017年營收分別為37/41/45億元，EPS分別為0.02/0.03/0.06元，當(dāng)前股價對應(yīng)動態(tài)PE分別為383/225/141倍。考慮到公司長期的發(fā)展?jié)摿唾Y產(chǎn)重組事件的積極影響，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示。太極半導(dǎo)體業(yè)務(wù)增長的風(fēng)險；資產(chǎn)重組事件的風(fēng)險。

　　宋城演藝：泰山項目探索輕資產(chǎn)擴張模式，戰(zhàn)略投資深大布局旅游O2O

　　類別：公司研究機構(gòu)：國信證券股份有限公司研究員：曾光，鐘瀟日期：2015-07-21

　　事項：

　　宋城演藝(300144)于2015年7月19日公告擬出資2,000萬元成立全資子公司泰安宋城演藝發(fā)展有限公司，并依托位于泰安市核心區(qū)域的泰山大劇院于2015年7月底推出大型演藝產(chǎn)品《泰山千古情》。目前公司已與泰安市文化廣電新聞出版局簽訂《泰山大劇院托管合同》。公司同時公告擬出資1.39億元以現(xiàn)金增資的方式獲得浙江深大智能科技有限公司20%的股權(quán)。

　　評論：

　　公告推進泰山項目及戰(zhàn)略投資深大智能，全國演藝項目擴張與O2O發(fā)展齊頭并進。

　　公司此次公告推進泰山千古情項目以及戰(zhàn)略投資浙江深大智能，分別從全國演藝擴張以及線上線下融合兩個方向，加速推進并完善宋城娛樂生態(tài)圈。其中，設(shè)立泰安千古情子公司并與政府簽訂泰山大劇院托管協(xié)議，標(biāo)志著公司旅游演藝全國擴張模式的進一步升級，將以更加輕資產(chǎn)的模式實現(xiàn)旅游演藝的全國快速擴張，也反映出公司未來將更加注重拓展速度和用戶流量規(guī)模。多種擴張模式推進下，公司未來演藝全國布局有望進一步提速。

　　同時，公司戰(zhàn)略投資1.39億獲得浙江深大智能20%股份，繼全資并購六間房布局互聯(lián)網(wǎng)演藝板塊后再度出手完善旅游O2O領(lǐng)域布局。深大智能為一家集智慧旅游/智慧景區(qū)綜合管理系統(tǒng)整體研發(fā)、推廣、實施以及建設(shè)的綜合型集團公司。

　　本次投資后，公司將在線上銷售、大數(shù)據(jù)、技術(shù)體系等方面支持宋城演藝、獨木橋業(yè)務(wù)發(fā)展，打造旅游O2O一站式產(chǎn)業(yè)鏈。

　　泰山項目看點：輕資產(chǎn)模式下全國擴張之路再升級。

　　1、看點之一：簽訂大劇院托管合同，輕資產(chǎn)模式加速完成全國演藝擴張之路。

　　今年上半年收編福州項目標(biāo)志著公司的旅游演藝異地擴張由此前的自建為主的方式(拍地+自建劇院/公園+自排演藝項目)開始積極轉(zhuǎn)向更加開放包容的收購擴張模式。而此次，宋城演藝在全國擴張模式創(chuàng)新上更進一步，通過托管大劇院，運用政府文化資源，以更為輕資產(chǎn)的方式加速推進其演藝項目的全國擴張。由于泰山大劇院無論在舉辦演出經(jīng)驗還是硬件設(shè)施上，都已具備實現(xiàn)演藝項目的要求，公司此次簽訂托管協(xié)議后可以較快推出演藝項目(將于2015年7月底推出《泰山千古情》)，直接省去了相關(guān)建設(shè)周期，加速完成全國演藝項目擴張之路。

　　2、看點之二：公司本次異地項目擴展有效節(jié)省投入資金。

　　宋城演藝曾在2011年出資3.5億元成立泰安千古情城有限公司，負責(zé)開發(fā)推進泰山千古情城項目，并以1.26億元競拍取得泰安土地使用權(quán)，但此后由于公司其他異地項目資金量需求較大等原因，該項目推進速度緩慢。此前，公司三亞、麗江、九寨等異地項目投入在3-5億元左右，收購福州項目1.3億元。而此次宋城演藝設(shè)立全資子公司過程中僅出資2,000萬元，主要得益于通過與政府簽訂托管協(xié)議，實現(xiàn)了輕資產(chǎn)模式的擴展。同時公司對原泰安千古情旅游演藝有限公司進行清算注銷，并將項目清算后的資金余額全部用于補充公司生產(chǎn)經(jīng)營所需流動資金。換言之，公司不僅大幅了節(jié)省項目建設(shè)的資金量，并且將這部分節(jié)省下來的資金用于幫助公司實現(xiàn)主業(yè)發(fā)展。這體現(xiàn)出公司因地制宜結(jié)合各地旅游市場實際，更好地追求投資的性價比。

　　3、看點之三：泰山項目區(qū)位優(yōu)勢明顯，劇院軟硬件設(shè)施較為齊全。

　　一方面，從托管的泰山大劇院情況來看，根據(jù)相關(guān)資料顯示，泰山大劇院劇院于2013年8月建成，為第十屆中國藝術(shù)節(jié)舉行的主場館。建筑面積7525平方米，觀眾座席1073座，包括池座738席，樓座335席，主舞臺寬22米，深度15.3米，臺上凈高20米。同時，由于大劇院在十藝節(jié)之后曾交由泰安漢辰文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)有限公司托管，并引入了《泰山情緣之石敢當(dāng)》、《兩狼山上》等常駐演出劇目，因此劇院在籌備大型市內(nèi)演藝節(jié)目上經(jīng)驗已較為豐富。

　　另一方面，大劇院所處地理位臵優(yōu)越，位于泰山區(qū)中心地帶，距離泰山景區(qū)僅10分鐘車程，距泰山站更是只有6分鐘車程。優(yōu)異的地理位臵也將為演出帶來有效的客流支撐。

　　4、看點之四：泰山游客接待人數(shù)屢創(chuàng)新高，室內(nèi)演藝項目仍具較大發(fā)展空間。

　　泰山位于山東省泰安市中部，作為世界文化與自然雙重遺產(chǎn)，有“五岳之首”、“天下第一山”之稱。近年與國內(nèi)山岳型景區(qū)游客量普遍大幅下降的情況不同的是，泰山景區(qū)接待游客人數(shù)已連續(xù)九年創(chuàng)新高，2014年接待游客進山進景點游客達到546.63萬人，同比增長9.9%；實現(xiàn)門票、客運、索道等收入11.2億元，同比增長15.23%。

　　而與泰山火爆的旅游人數(shù)增長情況相對應(yīng)的是，泰山地區(qū)室內(nèi)演藝市場表現(xiàn)一直較為平淡。目前較為知名的演藝項目為2010年首演的的山水實景演出《中華泰山〃封禪大典》，該演出由山水實景演出之父梅帥元團隊制作，耗資3億元實現(xiàn)的室外演出項目。而受天氣、環(huán)保等影響較小，對環(huán)境的適應(yīng)性較強的室內(nèi)演藝項目目前表現(xiàn)較為平淡，未來仍有較大發(fā)展空間。

　　風(fēng)險提示。

　　異地項目進展和盈利可能低于預(yù)期；托管項目的違約風(fēng)險；杭州本部增長趨緩。影視票房不達預(yù)期等。

　　當(dāng)升科技：高鎳三元體系完善，正極龍頭地位穩(wěn)固

　　類別：公司研究機構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：黃守宏日期：2015-07-21

　　NCA 合作啟動，正極龍頭地位穩(wěn)固：當(dāng)升科技與國外大型集團在高端鎳鈷鋁正極材料(NCA)合作正式落地，計劃首期投資額度不低于1億元人民幣，從而成為國內(nèi)唯一同時具備規(guī)?；a(chǎn)高端NCM和NCA 的鋰電正極材料企業(yè)。NCA 作為目前國際公認的高端鋰電正極材料之一，僅有國外個別企業(yè)具備成熟的規(guī)模化生產(chǎn)能力，全球市場供不應(yīng)求。通過本次合作，公司將迅速提高NCA 的技術(shù)和生產(chǎn)水平，與現(xiàn)有NCM 產(chǎn)品互補，進一步完善公司高端正極材料體系。

　　全球化市場開拓，拉動原材料彈性：正極材料市場目前中日韓三足鼎立并向中國傾斜，在全球新能源汽車放量背景下，正極材料將面臨全球整合、全球競爭局面。當(dāng)升科技作為國內(nèi)極少數(shù)能夠供應(yīng)車用高鎳NCM 的正極企業(yè)，新建產(chǎn)能仍然難以滿足需求，五月份已經(jīng)開始二期擴產(chǎn)，此次對外合作進一步打開全球化的銷售渠道，國內(nèi)國外市場的騰飛將拉動公司業(yè)務(wù)高速增長。

　　市場回調(diào)帶來良機，員工持股構(gòu)筑安全邊際：今年新能源汽車銷量有望突破20萬輛，對于整個產(chǎn)業(yè)鏈拉動明顯，公司高端正極材料需求快速擴張，收購中鼎高科進軍高端裝備制造，將迎來新的業(yè)績支點。自本輪調(diào)整開始，公司股價由高點回調(diào)43%，員工持股計劃考慮到資金成本接近24元，安全邊際明顯。

　　投資建議：維持買入-A 投資評級，12個月目標(biāo)價54.35元。我們預(yù)計公司2015-2017年的凈利潤將達到0.59億元元、1.16億元、1.49億元，對應(yīng)EPS 分別為0.32元、0.63元、0.81元，給予12個月目標(biāo)市值100億元，對應(yīng)目標(biāo)價54.35元。

　　風(fēng)險提示：正極材料研發(fā)和銷售不及預(yù)期，產(chǎn)品出現(xiàn)質(zhì)量問題。

　　宋都股份：業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，利潤率或回升

　　類別：公司研究機構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司研究員：樂加棟，郭鎮(zhèn)日期：2015-07-21

　　核心觀點：

　　銷售穩(wěn)定，毛利率有望提升。

　　2014年，公司銷售金額22.76億元，貢獻主要來自南京南郡國際(12億元)以及杭州的主力項目。受益于去年四季度以來江浙地區(qū)市場回暖，公司項目去化良好。預(yù)計2015年銷售規(guī)模有望達到30億元。2015年結(jié)算項目包括南京南郡國際(毛利率預(yù)估近40%)、以及杭州東郡國際和合肥印象西湖花園兩個現(xiàn)房項目(毛利率預(yù)估近30%)，利潤率有望企穩(wěn)回升。

　　布局城市增加，土儲規(guī)模有保障。

　　自2011年借殼上市以來，公司不斷強化自身在長三角地區(qū)的布局，除杭州、合肥之外，2012年進入南京，2014年進入舟山，同時也加強了杭州主城區(qū)和郊區(qū)的資源儲備。截至2014年年末，按可售建面計算，公司擁有土地儲備167萬平米，基本滿足3-5年開發(fā)，預(yù)計未來將繼續(xù)強化異地擴張。公司住宅開發(fā)始終堅持定位于剛需，同時開始嘗試寫字樓等商業(yè)地產(chǎn)業(yè)態(tài)。

　　財務(wù)相對穩(wěn)健，多渠道融資助力公司發(fā)展。

　　2014年12月公司完成再融資，募集資金凈額11.51億元。目前，公司在手貨幣資金9.97億元，短期有息負債24.71億元，凈負債率133%，處于行業(yè)中等水平。除銷售回款之外，公司未來將繼續(xù)拓寬融資渠道。

　　預(yù)計15、16年EPS 分別為0.05、0.23元，維持“謹慎增持”評級。

　　公司擁有近30年的房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)驗，城市布局和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對成熟，目前看，公司需要進一步加強土地儲備的獲取，尤其是在長三角以外地區(qū)，同時需要進一步借助資本市場的力量，做大銷售規(guī)模。同時，在新的宏觀經(jīng)濟背景下，公司也可以在新業(yè)務(wù)方面進行積極有益的探索。

　　風(fēng)險提示。

　　住宅開發(fā)銷售業(yè)務(wù)集中在長三角地區(qū)，容易受區(qū)域市場負向波動影響。

　　上海機場：6月旅客量同比增長15.8%，預(yù)計2季度主業(yè)利潤將同比增長20%以上

　　類別：公司研究機構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司研究員：陳欣日期：2015-07-21

　　6月數(shù)據(jù)回顧：旅客量同比增長15.8%，符合我們此前預(yù)期。

　　6月公司起降架次、旅客量分別同比增長10.7%、15.8%，與我們的預(yù)期相符。增速較5月有所下滑，我們認為主要受天氣因素影響，但仍為2011年來同期最高。其中國內(nèi)，起降架次同比+15.9%帶動旅客量同比+19.8%，明顯好于以國內(nèi)航線為主的虹橋的負增長(-2.6%)；國際，起降架次增速放緩至8.2%，旅客量同比增長16.7%，我們分析主要源于基地公司國際航班機型由小換大等。

　　2015H1經(jīng)營分析：業(yè)務(wù)量增速為A股上市機場最快。

　　上半年，公司起降架次/旅客量分別同比增長14.1%/18.5%，明顯好于白云機場、廈門機場等個位數(shù)增長，略快于深圳機場11.1%/13.2%。我們分析，這可能是由于4月初高峰小時起降架次或已再次上調(diào)至80以上。2015Q2公司起降架次、旅客量同比增長13.6%、19.3%，旅客量增速較Q1提升1.6ppt，我們預(yù)計2015Q2主業(yè)業(yè)績有望20%以上增長。

　　2015-2016年展望：三期工程短期影響不大，ROE有望繼續(xù)提升。

　　浦東機場目前產(chǎn)能依然富裕，我們預(yù)計，2015年11月高峰小時起降架次或繼續(xù)上調(diào)；2016年初，上海迪士尼開園有望帶動旅客量更快增長。此外，總投資約201億元的三期工程項目將于2015年11月啟動建設(shè)，有望2020年投產(chǎn)，資金由公司自籌。我們認為短期對公司成本不會產(chǎn)生影響，公司的ROE有望持續(xù)提升，主要源于：1)我們預(yù)計2015-19年公司年均凈利潤超過30億元；2)截至2015Q1，公司賬面凈現(xiàn)金67億元，資產(chǎn)負債率17.5%；3)借鑒歷史經(jīng)驗，考慮到投資額分期投入，我們預(yù)計2018-19年投入資金占三期工程總投資比重約為60%。

　　估值：“買入”評級，目標(biāo)價35元。

　　我們2015-2017年EPS預(yù)測為1.28/1.67/1.96元，基于2016年3xPB得到35元目標(biāo)價。

　　盾安環(huán)境：核電訂單再下一城，轉(zhuǎn)型升級為高端裝備龍頭企業(yè)

　　類別：公司研究機構(gòu)：西南證券股份有限公司研究員：龐琳琳日期：2015-07-21

　　事件：公司發(fā)布公告1)2015年7月20日開市起復(fù)牌。2)董事長葛亞飛先生自2015年7月20日至2016年1月19日擇機增持公司股份，累計增持比例不超過公司現(xiàn)有總股本的1%。3)與中國核工業(yè)集團公司的全資子公司中國中原簽訂《K-2/K-3項目核島螺桿式冷水機組設(shè)備訂貨合同》，總金額3,402萬元。

　　管理層股價維穩(wěn)態(tài)度堅定，較大比例增持充分彰顯未來成長信心。董事長葛亞飛先生原持有公司股份總數(shù)為84萬股，占現(xiàn)有總股本的0.10%，本次擬在未來半年內(nèi)累計增持比例不超過公司現(xiàn)有總股本的1%，較大比例的增持充分彰顯董事長對公司股價維穩(wěn)的堅定態(tài)度以及對公司未來成長的信心。

　　簽訂核電冷水機設(shè)備合同，核電制冷系統(tǒng)再下一單。公司本次簽訂的核島螺桿式冷水機組設(shè)備供貨于巴基斯坦卡拉奇核電站K-2/K-3項目，該項目是我國繼巴基斯坦恰?，敽穗婍椖康牡诙€對外援建核電項目，也是巴基斯坦目前最大的核電項目，項目的建設(shè)對我國核電技術(shù)的國際影響以及核電事業(yè)的加快發(fā)展具有重大意義，公司成功簽訂訂單充分表明核電巨頭對公司在核電制冷設(shè)備和系統(tǒng)的認可。核電暖通空調(diào)系統(tǒng)領(lǐng)域壁壘極高，公司擁有核電暖通業(yè)務(wù)的全牌照，是國內(nèi)僅有二家具備核電站暖通系統(tǒng)總包業(yè)務(wù)資格的企業(yè)之一，起草《核電廠用蒸氣壓縮循環(huán)冷水機組》，參與起草《核空氣和氣體處理規(guī)范通風(fēng)、空調(diào)與空氣凈化第18部分：制冷設(shè)備》等標(biāo)準，是當(dāng)之無愧的制冷配件龍頭企業(yè)，核心競爭力顯著，訂單承接能力強勁。近期公司增發(fā)募集補血20億元布局高端裝備業(yè)務(wù)，其中中廣核、華電參與認購，若增發(fā)順利核電及電力系統(tǒng)巨頭將成為公司股東，預(yù)計后續(xù)與公司的深入合作可期，在國家核電啟動及“走出去”戰(zhàn)略下，公司有望獲得更多訂單，核電業(yè)務(wù)有望迎來發(fā)展黃金期。

　　升級轉(zhuǎn)型正當(dāng)時，打造成為多個高端裝備細分領(lǐng)域龍頭企業(yè)。公司是制冷配件領(lǐng)域龍頭企業(yè)，四通閥、截止閥、電子膨脹閥市場份額全球領(lǐng)先，在此基礎(chǔ)上公司加大對智能控制器元件的布局與投入，先后介入MEMS 傳感器業(yè)務(wù)，參股機器人公司，獲得細分領(lǐng)域的領(lǐng)先技術(shù)，持續(xù)向高端制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級，未來公司各版塊業(yè)務(wù)有望爆發(fā)，打造為多個細分領(lǐng)域龍頭企業(yè)。

　　業(yè)績預(yù)測與估值：我們預(yù)測公司2015-2017年每股收益為0.19元、0.32元和0.53元，對應(yīng)的PE 為63x、37x 和22x，前期大調(diào)整后公司停牌前股價11.91元與增發(fā)預(yù)案價格11.52元基本接近，看好未來長期成長，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：增發(fā)審批不確定風(fēng)險；參股遨博科技業(yè)績釋放低于預(yù)期風(fēng)險。

　　三全食品：新渠道源自業(yè)務(wù)合作，新市場受益經(jīng)驗積累

　　類別：公司研究機構(gòu)：中國銀河證券股份有限公司研究員：李琰日期：2015-07-21

　　核心觀點：

　　1。事件。

　　公司公告關(guān)于子公司三全鮮食與拉扎斯網(wǎng)絡(luò)科技(上海)有限公司(以下簡稱“餓了么”)簽訂了《業(yè)務(wù)合作協(xié)議》。在與公司交流后，我們特就本次合作的戰(zhàn)略意圖以及公司三全鮮食業(yè)務(wù)的進展等進行跟蹤點評。

　　2。我們的分析與判斷。

　　(一)合作有利于鮮食業(yè)務(wù)迅速拓展。

　　根據(jù)公告顯示，餓了么將成為三全食品的網(wǎng)絡(luò)銷售商，對三全鮮食的產(chǎn)品進行配送。我們認為，該項合作主要是針對三全鮮食系列產(chǎn)品由自動販售機的“坐商”轉(zhuǎn)變?yōu)榭伤椭料M者手中的“行商”模式的補足。餓了么作為當(dāng)下最大的網(wǎng)上訂餐線上撮合平臺，2015年初的日訂單峰值就已超過200萬單，和三全鮮食的合作有望開拓出鮮食的另一批消費人群，等消費者對產(chǎn)品認可度提升達到一定黏性后，又能有效的引導(dǎo)消費者回流到自動販售機的渠道中，我們認為，這將是一個相當(dāng)可觀的增量市場。此外，公告中還提出，餓了么與三全鮮食的合作模式有望進一步深化。目前，公司對三全鮮食的定位已不再是簡單的內(nèi)容商，依托自動販售機網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建，三全鮮食更是一個渠道商，合作的兩者兼具強大的產(chǎn)品配送能力和固定的網(wǎng)點建設(shè)，未來值得期待。

　　(二)三全鮮食業(yè)務(wù)市場拓展有望加速。

　　2015年將是三全鮮食快速推廣獲得穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)客戶群體的開創(chuàng)之年，本次O2O項目也是公司打造獨創(chuàng)互聯(lián)網(wǎng)模式、撬動新一輪戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的一次大膽嘗試。三全鮮食是公司在2014年四季度開始由陳南董事長親自管理的O2O創(chuàng)業(yè)項目。出發(fā)點是試圖從速凍食品傳統(tǒng)的家庭餐桌突圍到外食餐桌。截止到7月中旬，上海地區(qū)三全鮮食的自動販售機運營數(shù)量已達400多臺，北京地區(qū)自6月23日開始，運營數(shù)也有100多臺。鑒于目前正處于北京市場的投放初期，或有一些地域化的問題，為保證優(yōu)秀的客戶體驗，公司將周簽約數(shù)控制在30臺左右。我們認為，隨著公司鋪設(shè)自動販售機經(jīng)驗的進一步累積，后續(xù)增速有望加快，這將有效帶動公司產(chǎn)品的銷售，降低單盒產(chǎn)品的固定資產(chǎn)成本，有效提高公司毛利率。另就我們對北京地區(qū)產(chǎn)品銷售的草根調(diào)研顯示，商品的售罄率普遍大于90%，且單一消者的周消費次數(shù)不低于兩次。這或許與調(diào)研網(wǎng)點的消費者對于新鮮事物的接受程度較高有關(guān)，在北京這樣一個勞動人口相對年輕化的城市，我們認為公司在北京市場的業(yè)務(wù)拓展有望加速并且高于預(yù)期。若能成功打造出擁有高黏性白領(lǐng)客戶群體和穩(wěn)定流量及使用頻次的O2O平臺，以互聯(lián)網(wǎng)的標(biāo)準來看未來亦將潛力無限。

　　(三)公司傳統(tǒng)速凍食品行業(yè)寡頭地位持續(xù)提升。

　　我們早在2013年10月就前瞻性的提出觀點：“2013年是三全食品銷售收入從30多億向300多億跨越的拐點年”，提示投資者關(guān)注十倍發(fā)展空間。

　　我們在此前的深度報告中曾表示：行業(yè)拐點在三全收購龍鳳后爆發(fā)，未來行業(yè)將成為三全和灣仔碼頭雙寡頭格局，“速凍食品版”伊利蒙牛競爭格局重現(xiàn)。

　　站在現(xiàn)在這個時點，三全的總市值已超過100億元，我們?nèi)匀徽J為，公司在傳統(tǒng)速凍食品業(yè)務(wù)上將繼續(xù)把市場份額作為發(fā)展的首要目標(biāo)，重點考慮

　　(1)隨著高端水餃“私廚”以及高端湯圓“果然愛”等在逐步推進中放量，未來將真正挑戰(zhàn)灣仔碼頭，并有望在高端市場份額上追上甚至超越。同時，我們不排除公司在此單品成功基礎(chǔ)上，會繼續(xù)推出新的高端產(chǎn)品，以提升在市場上的品牌形象，契合消費升級的大趨勢；

　　(2)收購龍鳳后，雖然使得公司短期業(yè)績受到影響，但是通過補充其華東地區(qū)的優(yōu)勢市場資源，成功實現(xiàn)全國化。我們預(yù)計龍鳳2015年有望實現(xiàn)扭虧為盈，一旦其加速恢復(fù)，公司業(yè)績將有望快速回歸，隨之就將帶來估值的進一步切換。同時，我們也在此前的深度報告中提出的定位創(chuàng)新、渠道模式現(xiàn)代化、全產(chǎn)業(yè)鏈嘗試等題材，均值得投資者關(guān)注。

　　3。投資建議。

　　綜合考慮新品推廣進程，投入費用以及其他各方面因素，按最新總股本計算，給予公司2015/16年EPS(攤薄)為0.16/0.23元，維持“推薦”評級(深度分析邏輯請參考公司深度報告《三全食品(002216)：從30億到300億的跨越》).

　　恒順醋業(yè)：期待國企改革打開公司高成長空間

　　類別：公司研究機構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司研究員：柯海東，胡春霞，呂明日期：2015-07-21

　　本報告導(dǎo)讀：

　　食醋行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展及集中度提高為龍頭公司提供發(fā)展機遇，期待公司國企改革加速進一步釋放經(jīng)營潛力，通過資產(chǎn)優(yōu)化、管理改善及外延并購打開未來三年高成長空間。

　　投資要點：

　　維持“增持”?？紤]到2015Q1股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得投資收益1.42億超我們預(yù)期及國企改革可能加速，上調(diào)2015-16年EPS至0.91、0.79元(此前為0.58、0.71元)，參考行業(yè)平均估值，上調(diào)目標(biāo)價至33.0元，對應(yīng)2016年6倍PS.

　　行業(yè)處于成長期且集中度較低，公司發(fā)展具備較大潛力：1)醬醋調(diào)味品過去5年收入CAGR達22%，預(yù)計2014年食醋行業(yè)收入約250億，未來幾年仍將保持較快增長。2)食醋行業(yè)市場集中度有較大提升空間，2014年CR5市占率約10%，公司市占率約4%，參考醬油龍頭海天味業(yè)市占率超過10%，公司仍具備較大增長潛力。3)具有并購預(yù)期，公司有資金等優(yōu)勢整合國內(nèi)其他名醋及調(diào)味品相關(guān)公司。

　　新管理層上任后，管理改善初見成效。1)產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新：開發(fā)高端醋優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；開發(fā)大包裝醋主攻餐飲市場；開發(fā)料酒、白醋進入調(diào)味品新品類；推出醋飲料和保健食品打造健康食品，公司將逐步轉(zhuǎn)型為健康食品集團。2)營銷體系改善：增加廣告投放、加大對員工和經(jīng)銷商的獎勵力度、提高品牌和渠道覆蓋率，營銷短板得到修補。

　　國企改革進度有望加快，從而進一步釋放經(jīng)營潛力。1)江蘇國企改革全國領(lǐng)先，中炬高新被舉牌國企改革可能突破，可能會加大公司的競爭壓力，推動恒順醋業(yè)的國企改革進程。2)預(yù)計員工持股、引入戰(zhàn)略投資者、集團資產(chǎn)臵換公司存量地產(chǎn)等是改革方向。

　　風(fēng)險提示：國企改革進度低于預(yù)期、并購低于預(yù)期、食品安全問題

　　蘇交科：高管增持彰顯信心

　　類別：公司研究機構(gòu)：信達證券股份有限公司研究員：關(guān)健鑫日期：2015-07-21

　　事項點評

　　事件：蘇交科17日公告稱，公司總經(jīng)理王軍華先生于2015年7月16日通過深圳證券交易所證券交易系統(tǒng)在二級市場增持了公司股份30萬股，占公司總股本0.0542%，增持均價為15.09元/股。

　　點評：

　　高管增持彰顯信心。蘇交科于2015年7月9日發(fā)布了《關(guān)于公司實際控制人股份增持計劃的公告》，公司實際控制人、總經(jīng)理王軍華先生計劃2015年7月10日起六個月內(nèi)，擬增持本公司股份不低于40萬股，不高于400萬股。2015年7月16日王軍華通過深圳證券交易所證券交易系統(tǒng)在二級市場增持了公司股份30萬股，占公司總股本0.0542%，增持均價為15.09元/股；本次增持后，王軍華先生持有公司股份85355280股，占公司總股本的比例為15.408%。此次公司高管增持，說明高管對公司未來發(fā)展和長期投資價值的充足信心。

　　2015年上半年公司業(yè)績增長明顯。公司預(yù)計2015年上半年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤較上年同期增長20%~40%，延續(xù)了高增長的趨勢，我們認為，公司工程咨詢業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，公司工程承包業(yè)務(wù)增長較快，除此之外，公司近年來積極實施外延式發(fā)展，此項舉措也為增厚公司業(yè)績起到一定作用。

　　完成員工持股計劃，增強員工凝聚力。公司完成非公開發(fā)行，向符冠華、王軍華以及蘇交科第1期員工持股計劃發(fā)行4600萬股，發(fā)行價格8.03元，募集資金總額3.61億元，全部補充現(xiàn)金流，股份鎖定3年。該計劃的參與對象不僅包括了公司的中高層管理人員、也包括了部分優(yōu)秀的項目經(jīng)理和優(yōu)秀員工。我們認為，在公司快速發(fā)展時期，公司實施員工持股計劃將有助于團隊建設(shè)，凝聚核心人員，為公司長遠發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。

　　外延式發(fā)展取得新突破。2014年公司進一步加快并購步伐，陸續(xù)開展了對廈門市政工程設(shè)計院有限公司、江蘇淮安交通勘察設(shè)計研究院有限公司、北京中鐵瑞威基礎(chǔ)工程有限公司的戰(zhàn)略并購，它們的加入進一步加強了公司在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位以及完善區(qū)域布局，而對中鐵瑞威的并購加快了公司在鐵路市場的業(yè)務(wù)開拓，提高了鐵路系統(tǒng)的客戶開發(fā)能力。

　　布局環(huán)保產(chǎn)業(yè)，形成未來業(yè)務(wù)增長點。2015年初完成了對英諾偉霆(北京)環(huán)保技術(shù)有限公司的戰(zhàn)略并購。交通部依托公司建設(shè)的江蘇省交通環(huán)境監(jiān)測站，CMA認證項已增加到91項，公司第三方監(jiān)測的能力及范圍進一步得到提升。今后公司將圍繞形成以環(huán)境評價、咨詢、第三方監(jiān)測、工程設(shè)計為上游業(yè)務(wù)，以污水處理等作為主要下游方向，能夠初步形成上下游聯(lián)動、互為支撐依托的體系化運作能力，初步形成環(huán)境產(chǎn)業(yè)鏈布局。

　　積極拓展海外業(yè)務(wù)。隨著中國政府提出“一帶一路”、“中巴和孟中印緬經(jīng)濟走廊”等一系列戰(zhàn)略構(gòu)想，開拓國際基礎(chǔ)設(shè)施市場面臨新的發(fā)展機遇。2014年公司進一步加大海外業(yè)務(wù)的開拓力度，通過提供金融、技術(shù)服務(wù)等綜合方式首次承接了斯里蘭卡科倫坡保障房項目建設(shè)，而公司同期開展的斯里蘭卡城市污水處理設(shè)計項目也進展順利。2014年公司配合央企在歐洲、南亞、非洲等地實施“走出去”的戰(zhàn)略規(guī)劃，承擔(dān)了部分項目的可行性研究、技術(shù)咨詢等業(yè)務(wù)。在新的一年里，公司將積極把握國家PPP政策與“一帶一路”戰(zhàn)略帶來的新機遇，在業(yè)務(wù)方向上要圍繞智慧城市、智能交通等業(yè)務(wù)積極探索力爭有所突破。

　　盈利預(yù)測與投資評級：我們維持對公司2015-2017年EPS分別為0.60、0.80元和1.00元的預(yù)測，考慮到交通工程咨詢具有較高的技術(shù)含量及公司未來良好的成長性，維持對公司“買入”投資評級。

　　股價催化劑：1、固定資產(chǎn)投資快速增長；2、公司業(yè)績快速增長；3、外延式擴張步伐加快。

　　風(fēng)險因素：應(yīng)收賬款不能及時收回；宏觀經(jīng)濟下滑，固定資產(chǎn)投資增速下降；并購對象業(yè)績不達預(yù)期等。

　　中國衛(wèi)星：“政策組合拳”引領(lǐng)衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)走出去

　　類別：公司研究機構(gòu)：國金證券股份有限公司研究員：陸洲日期：2015-07-21

　　事件。

　　1。財政部網(wǎng)站7月13日發(fā)布財稅[2015]66號文件，境內(nèi)單位提供航天運輸服務(wù)適用增值稅零稅率政策，實行免退稅辦法。其提供的航天運輸服務(wù)免征增值稅，相應(yīng)購進航天運輸器及相關(guān)貨物，以及接受發(fā)射運行保障服務(wù)取得的進項稅額予以退還。

　　2。國防科工局網(wǎng)站披露，近期，科工局召開會議研究討論“一帶一路”空間信息走廊建設(shè)與應(yīng)用工程頂層設(shè)計方案。會議研究討論了國防科工局重大專項工程中心關(guān)于“一帶一路”空間信息走廊建設(shè)與應(yīng)用工程頂層設(shè)計報告，聽取了長城公司關(guān)于“一帶一路”航天國際合作總體情況的匯報。

　　評論。

　　本次文件出臺的背景是當(dāng)前航天發(fā)射活動日益頻繁密集，稅收成本在某種程度上妨礙了航天產(chǎn)業(yè)參與國內(nèi)外競爭。本次政策簡而言之有二：發(fā)衛(wèi)星不交稅，造衛(wèi)星不交稅。前者主要降低了發(fā)射環(huán)節(jié)的火箭成本和運行環(huán)節(jié)的測控成本，有利于用戶低成本發(fā)射火箭、低成本運行衛(wèi)星；后者主要降低了衛(wèi)星研制成本(進口的衛(wèi)星部件退稅)，直接增加衛(wèi)星研制利潤；

　　我國軍用航天業(yè)務(wù)此前一直免稅，但商用航天政策長期模糊。本次文件出臺是對以往商用航天稅收政策“一事一申請”的固定，且追溯到2013年，體現(xiàn)了國家對商用航天的大力支持。隨著衛(wèi)星制造成本的下降和稅率的降低，我國衛(wèi)星市場將逐漸改變以政府衛(wèi)星、部門衛(wèi)星、試驗衛(wèi)星為主導(dǎo)的市場結(jié)構(gòu)。同時，發(fā)射成本的降低將有助于拓展我國的衛(wèi)星出口市場；

　　值得注意的是，文件對軌位(頻率)申請、空間飛行器全壽命周期服務(wù)、衛(wèi)星有效載荷的購銷租賃等發(fā)射運行保障服務(wù)也實行免退稅，這體現(xiàn)了占領(lǐng)太空開發(fā)太空的明確態(tài)度，也開啟了未來衛(wèi)星4S店、衛(wèi)星后市場、太空港服務(wù)的巨大空間。

　　通過“一帶一路”空間信息走廊建設(shè)與應(yīng)用工程的實施，可以發(fā)揮航天技術(shù)的牽引作用，促進天地一體、合作共贏、安全可靠的信息通道建立，實現(xiàn)我國航天科技產(chǎn)業(yè)“走出去”，推動我國空間戰(zhàn)略布局。同時，應(yīng)用服務(wù)系統(tǒng)還能為我國在“一帶一路”沿線國家和地區(qū)每年上萬億元產(chǎn)業(yè)的“走出去”提供信息支撐。結(jié)合我國“一帶一路”航天國際合作總體的大背景，我們認為，衛(wèi)星將會成為即我國高鐵之后，第二張代表我國先進制造業(yè)水平的亮麗名片。作為衛(wèi)星研制總體單位，五院將在新一輪重大科技項目和重大工程中獲得巨額訂單。

　　投資建議。

　　繼續(xù)給予“買入”評級，12個月目標(biāo)價100元。

　　風(fēng)險。

　　衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)商業(yè)化進程不達預(yù)期。

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